k12教育的现状和前景 k12教育投资可研报告

　　产业链主要板块

　　根据传统产业链上下游划分方式来看，K12教育的产业链上游为设备、信息服务提供商;产业链中游则是教育机构，从前文分析可以看到，目前主要分为K12民办教育、K12课外培训两大板块;产业链下游则一般是应聘渠道。本期研报将主要聚焦于产业链中游两大板块进行分析。

　　图3 K12教育行业产业链图谱

　　2.1 K12民办教育

　　K12民办教育包含了义务教育阶段，而义务教育教育具有特殊重要性，涉及到对基础人才的培养，是关乎国家未来涉及民生的公益性事业，因此政策对K12民办学校管控较为严格。

　　1、市场格局

　　由于教育行业一般以本地资源为主，存在明显的地域性限制，因此目前市场上尚未形成行业的绝对龙头。综合实力排名靠前的几家市场主体的规模体量相距不大，营收体量多为5亿元以上。因此K12民办教育的市场格局整体上处于相对分散的局面。

　　2、参与主体

　　K12民办教育的市场参与者主要有天立教育、宇华教育、枫叶教育、成实外教育、睿见教育、博骏教育、海亮教育、博实乐教育等等。从教学课程特色来看，枫叶、成实外、博实乐侧重于国际课程、外国语教学;而天立、宇华、睿见、博骏则侧重于国内教育课程，同时睿见、海亮在国内课程基础上也有一定程度兼顾国际化课程。从旗下学校分布区域来看，天立、成实外、博骏集中于西南地区;宇华集中于华中地区;睿见、博实乐集中于华南地区;海亮则集中于华东地区。从业务范围来看，基本以幼儿园到高中的K12四个阶段为主，其中宇华业务侧重点已从K12向民办高校业务转型，2020财年公司大学教育收入占比达到73.08%。

　　表2 我国K12民办学历教育主要市场参与主体

　　资料来源：网络公开资料，南京卓远整理

　　3、运营模式

　　K12民办教育的运营模式以轻资产为主，同时兼具高度可复制扩张的特征。在建立学校初期，主要是要与地方政府、房地产开发商等第三方进行合作。合作方以提供土地、学校设施等形式参与，其中地方政府还可提供补贴、税收优惠等形式的支持。K12民办教育学校则以教育资源回报合作方，例如根据与地方政府的合作协商内容，代表政府接纳一定数量的当地学生作为政府资助的学生，对这些学生按照地方公立学校标准进行收费。在地方政府等第三方的合作支持下，K12民办学校可以降低学校建立初期的费用支出，在后续运营中也能避免资产的大规模占用。

　　在后续运营中，K12民办学校也是采取预收款模式，受教育者先交纳学费，后接受教育服务，因此对学校而言现金流良好，不会大规模占用资金。

　　4、盈利模式

　　K12民办教育在盈利方面受到政策管控较为严格，其中学前教育的政策导向为扩大资源供给、增强普惠性;义务教育阶段的民办学校政策导向则要求不能为营利性的。在此背景下，外延扩张这种最直接的方式受到限制，因此提升收入扩大盈利的方式将主要以内生增长为主。K12民办教育的收入来源主要为学费，一般可占据营收80%以上。学费进一步可拆分为入学人数和人均收费，因此提高收入的主要方式包括以下两点：一是通过扩招、新建学校、收购其他学校等方式增加入学人数;二是通过提供多元化服务，例如研学服务、教学辅导业务等提高人均收费。此外还有部分优质学校通过输出管理方式来收取管理费提高营收。

　　据统计，K12民办学校的净利率大致在20%以上，核心优势在于成本端，其中管利用率和销售费用率均相对较低。

　　5、标杆企业研究[1]([1] 资料来源：公司官网、招股说明书、券商研报)

　　天立教育成立于2002年，并于2018年港股上市，是我国领先的民办教育集团，以提供K12学历教育为主，辅以K12及学前班儿童开设课外培训服务。集团从四川泸州起家，目前已经拓展到全国13个省份，31个城市。截至2020年12月，公司在全国共有45所学校(包括储备学校)，在校生达5.6万人，加上储备学校可容纳学生规模超过12万人。2019年实现收入9亿元，净利润2.65亿元，15-19年收入CAGR达43%。

　　(1)市场定位：三四线城市

　　市场定位于三四线城市，既能缓解当地生源就近享受优质教育问题，又能获取地方政府的补贴支持来保证快速扩张。三四线城市的教育资源相对匮乏，精准市场定位是天立教育获取成功的重要因素。对于当地学生而言，因其具有对优质教育的强烈需求而选择提早进入省会等更发达的城市入学，天立能够弥补这种需求，缓解当地生源就近享受优质教育问题;对于地方政府而言，地方教育财政支出压力较大，多地面临因无法提供优质教育而导致生源流失的问题，天立教育这样的民办学校具有丰富的办学经验以及较强的师资力量，与地方政府教育发展建设的初衷具有目标一致性，因此能够获取地方政府的补贴支持，缓解公司前期投入压力、保证公司的快速扩张。天立教育集团旗下学校大多获得了50%以上的政府补贴率，并与当地政府均保持良好的合作关系。

　　(2)运营模式：标准化品牌输出

　　天立教育采用标准化品牌输出运营模式，形成了强大的异地复制能力。具体而言，新开一所学校，集团会提前招聘，统一培训，最终输出数10人的核心管理团队(包括学区校长，副校长等核心人员)标准化统筹，保证各区学校质量的统一，地方则配以中层岗位分管具体事项，因地制宜。据分析，天立教育旗下每所学校约2-4年就可度过爬坡期。

　　(3)竞争优势：高升学率及高口碑

　　天立教育于15-16年集中新建的一批学校已经完全进入成熟期，并且已经在升学考试中展现出了教学成果：高考一本率超过60%，本科率超过90%，远高于四川省平均水平。高水平的升学率形成了高口碑，从而可以减少销售费用：公司销售费用常年3%不到，并呈现出持续改善的趋势。而高口碑来带的生源进一步可以提高收入：天立教育超过95%的收入来自于自有K12学校，2019年自有K12学校收入为8.76亿元，同比增长44.0%，在总收入中占比达95.5%。2020H1自有K12学校收入为5.55亿元，同比增长32.0%，在总收入中占比达97.2%。公司2015-2020H1自有K12学校收入占比逐年上升，主要是因为公司相继在全国多省市扩建K12学校且学额使用率不断上升。

　　2.2 K12课外培训

　　K12课外培训主要基于对课程内容的培训辅导，同时也涉及语言辅导，随着近年来素质教育重要性提升，素质培训辅导的市场规模也有所提升。

　　1、市场格局

　　K12课外培训市场格局分化明显，第一梯队“寡头效应”显著，新东方、好未来市场占有率遥遥领先，若仅看在线教育细分领域的话，猿辅导、作业帮占据着主要市场份额。而业务布局为地域性的二三梯队，则是受限于生源分散、师资力量区域间分配不均等地域性限制而分散于全国各地，在规模上也往往相对较小。整体看来，K12课外培训市场竞争较为激烈，向三四线城市下沉成为行业龙头提升市场占有率的主要方向。

　　此外，按照培训内容又可将K12课外培训分为学校课程培训市场、语言培训市场和素质类培训市场。其中，基于中高考的升学需求，课程培训市场的需求量最大。以2019年为例，市场规模达到4083亿元，占比超过65%。此外，近几年素质类培训的市场发展速度也较为迅速，原因在于美育在中考里的比重提升，以及家庭教育观念的转变。同样以2019年数据为例，素质类培训的市场规模超千亿，市场占比接近20%。

　　2、参与主体

　　K12课外培训的市场参与主体较多，其中好未来、新东方、精锐教育、学大教育、昂立教育等等，均以传统线下培训为核心业务，并在近些年逐步拓展线上业务;此外还有一批专注于K12线上教培的企业，如猿辅导、作业帮、掌门教育、跟谁学、有道等等。主攻线上教培的企业中多数以原有的学习工具平台为基础，通过推出在线直播课程等方式逐步拓展线上教培业务。