疫情下新零售持续分化 总体消费仍将缓慢复苏

　　疫情爆发后，线下服务业恢复一直偏慢，可能是压制收入增速的主要原因，而消费意愿亦受到影响。2021年上半年全国居民人均可支配收入两年复合同比增长7.4%，较2019年增速下滑1.5个百分点，各分项收入增速均有回落。疫情对线下服务业影响较大，这些行业从业人员的收入增长相对偏弱，尤其是小微企业、个体工商户主要集中在批发零售、住宿餐饮、居民服务等行业。农民工、应届生等部分群体，也更容易受到疫情的影响，他们的就业和收入情况，会拖累消费改善。2021年上半年，全国居民平均消费倾向为65%，较2019年同期下降了2.5个百分点，预防性储蓄和线下消费等减少，都降低了居民消费倾向。

　　近年来，居民消费倾向和商品消费增速总体似乎也是下行态势。2019年城镇居民平均消费倾向66.3%，较2002年下降12个百分点。常见消费品(尤其是耐用消费品)保有率的提高，推动我国的商品消费增长中枢持续下移。综合判断，我们预计2021年全年社会消费品零售总额同比增速为14%左右，对应两年复合增速在5%以下，较2019年相差超过3个百分点。

　　我们认为，总体消费仍将缓慢复苏，但分化格局仍将继续，具体而言：

　　商品和服务消费分化：疫情冲击具有不对称性，住宿餐饮、批发零售、交通运输等人员聚集场景的生产或消费行为，受疫情的冲击较大。在疫情多次反复的背景下，这些行业的生产和消费受到了持续的压制，始终未能恢复到疫情前的水平。比如至今社会消费品零售总额中的餐饮收入两年复合增速仍在0左右，居民旅游出行大幅低于疫情前。

　　可选品和必需品消费分化：2021年上半年，居民主要消费支出项中，食品烟酒为代表的必需品消费支出，两年复合增速达9.5%，比总体消费支出增速高4.1个百分点。而其他各品类支出增速均低于总体，尤其是医疗保健、文教娱乐等，两年复合增速的降幅超过8个百分点。具有可选属性的消费，在疫情扰动下也受到一定抑制。

　　城乡之间的消费分化：产业结构来看，城镇服务业就业占比较乡村更高，包括住宿餐饮、商务服务等受疫情持续压制的行业，对城镇的收入修复拖累更为明显。消费结构来看，城镇居民消费中文教娱乐等线下服务消费占比更高，这些消费行为在疫情中受阻，也降低了城镇居民的消费倾向。疫情对城镇消费的压制，较乡村更为明显。

　　线上和线下的消费分化：疫情期间我国网民数量大幅增长，网民进行网络购物和支付比例也显著提高，线下商品消费加快向线上转移，2020年线上商品零售额同比增长14.8%。与此同时，线下消费则大幅回落，2020年线下商品零售额(不含汽车)同比下滑了8.4%，今年以来两年复合增速始终在0左右，增长较为疲弱。

　　疫情压制下，居民消费修复缓慢

　　疫情以来，居民消费总体延续了修复态势。2020年1季度受疫情影响，全国居民人均消费支出同比下降8.2%、社会消费品零售总额同比下降19%。近1年多以来，伴随疫情影响的逐步减弱，居民消费持续回暖，2021年2季度，全国居民人均消费支出两年复合增速已修复至7.1%、社会消费品零售总额两年复合增速4.7%，均呈现回升态势。

　　但消费尚未修复到疫情前水平，对经济的拉动也弱于以往。和疫情前(2019年4季度)相比，居民人均消费支出、社会消费品零售总额的两年复合增速分别下滑了2.3和2.8个百分点，仍未达到疫情前的增长中枢水平。从支出法GDP来看，2季度最终消费拉动GDP两年复合增速1.9个百分点，显著低于2019年4季度的3.3个百分点，是经济增速回落的主要拖累项。